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光大证券:城投发行规模与票息率同步小幅回落

2019-12-04 15:25:00来源:励志吧0次阅读

光大证券:城投发行规模与票息率同步小幅回落 2014-02-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2014年1月城投债发行规模小幅下降。根据wind信息统计,2014年1月城投债发行量继续回落,总规模由12月587亿元小幅下降至531亿元。与去年年初的大幅放量相比,城投债发行规模同比多增量下降了大概433亿(图1)。经季节调整之后的发行规模数据虽然略有回升,但是也处于640亿元的中位水平(图2)。

资金面略有缓解,城投票息率小幅回落。尽管城投债发行规模没有实质性改善,但是市场面因素令债券整体需求出现改善(图3)。一方面,2014年1月中旬,人行通过逆回购操作等手段,为银行间市场注入流动性,7天回购利率略有下行,令资金融资成本有所降低。另一方面,年初往往诸如银行等大型金融机构会有到期资金续配要求,这也有助于债券需求的改善。几方面因素叠加,城投票息率小幅回落(图4)。

短融城投及高评级城投受到投资者青睐。从城投债构成看,1月新增城投债中,中票规模继续明显回落,企业债和短融有所增加(图5)。年关附近,企业可能会因为避免补年报等原因有较强的发债意愿,因此企业债的增加算不上发改委的态度转变——毕竟与去年相比,企业债的放量仍然属于正常偏低水平。不过,短融相对于中票的增加,背后可能意味着市场对于长期信用债仍然持谨慎态度,短期信用债相对受到投资者欢迎。这从短融票息率明显下降也可以得到佐证(图6)。

而从债券评级占比看,高等级城投债占比、以及高等级城投中票占比均在1月提升(图7,图8),说明信用事件对债券评级也有了更高的要求。此外,城投债分类还呈现出建筑工程类城投占比下沉,交运、地产等城投占比提升的特点(图9,图10)。

我们对1月城投债数据做中性评价。2013年下半年,在资金价格高企打压需求以及地方政府债务问题双重压力下,城投债规模难言扩张。而尽管今年1月份资金面的小幅松动有助于债券市场整体的回升,但在地方政府债务隐忧以及信用事件的影响下,城投债单月发行规模平平也在预期之内。因此,我们对1月城投债数据做中性评价。预计2月城投债发行量在春节因素的影响下依然会保持下行态势。

我们继续认为城投债是信用债中违约的风险相对较小的投资标的。城投债发行量的收窄将从融资端限制基建投资,进而不利于近期经济增长,对短期宏观构成负面影响。不过,从投资的角度讲,我们认为城投债依然是违约风险相对较小的信用债。作为介于企业债和政府债券之间的灰色地域,城投债仍是除信贷外地方政府基建投资的主要融资来源,投资者对于城投债“拥有地方政府隐性信用背书”的信念也在继续受到政府的支持。在近期信用事件提升投资者风险偏好,不利信用债的大趋势下,我们认为城投债是相对安全的投资标的。

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